中國(guó)紙業(yè)只用了不到6年的時(shí)間，控股了粵華包B、冠豪高新、岳陽(yáng)林紙這三家上市公司，期間通過收購(gòu)、資產(chǎn)置換和"左右倒右手"等資本運(yùn)作，初步完成紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

文/黃俊銘說到中國(guó)紙業(yè)，投資者還比較陌生。如果說到粵華包B、冠豪高新、岳陽(yáng)林紙，那么大部分投資者或多或少有印象，因?yàn)檫@三家都是上市公司，而它 們的的實(shí)際控制人都是中國(guó)紙業(yè)。擁有央企背景的的中國(guó)紙業(yè)從布局紙業(yè)開始到形成紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，只用了6年的時(shí)間，除了顯赫的背景外，不能忽視的因素是中國(guó)紙 業(yè)的資本運(yùn)作，本文將深入了解資本運(yùn)作對(duì)中國(guó)紙業(yè)構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

中國(guó)紙業(yè)投資總公司（以下簡(jiǎn)稱：中國(guó)紙業(yè)），原為中國(guó)物業(yè)投資有限公司（2010年4月公司更名），注冊(cè)資本金13.17億元人民幣，為中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)的全資子公司。

間接控股粵華包B，進(jìn)軍造紙業(yè)，向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變2005年6月，中國(guó)物業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱：中物投）成功收購(gòu)佛山華新發(fā)展有限公司，公司間接控股佛山華新包裝股份有限公司（上市公司：粵華包B），進(jìn)入造紙行業(yè)，從此以后，中物投便從資本經(jīng)營(yíng)向產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。

中物投從佛山市公盈投資控股有限公司受讓佛山華新發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱：華新發(fā)展)62.1142%國(guó)有法人股，其控股子公司嘉成企業(yè)發(fā)展有限公司 持有華新發(fā)展6.6233%股份，收購(gòu)?fù)瓿珊?，中物投直接持有粵華包B0.1127%的股份，同時(shí)成為華新發(fā)展的控股股東。其中華新發(fā)展持有粵華包 B65.2%股份，因而中物投間接持有粵華包B65.2%股份，成為粵華包B的實(shí)際控制人

利用合資公司的資產(chǎn)作價(jià)置換，實(shí)現(xiàn)控股紅塔仁恒，粵華包B低成本獲得高端原紙供應(yīng)2007年2月，珠海華豐紙業(yè)（以下簡(jiǎn)稱：珠海華豐）落成投產(chǎn)，由粵 華包B和龍邦國(guó)際分別以75%和25%的股份投資。隨后，粵華包B和龍邦國(guó)際以珠海華豐的資產(chǎn)對(duì)珠海特區(qū)紅塔仁恒紙業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：紅塔仁恒）進(jìn)行 增資。

2008年11月20日，粵華包B、龍邦國(guó)際、紅塔集團(tuán)、新加坡仁恒、紅塔仁恒簽署《增資擴(kuò)股協(xié)議》。根據(jù)《增資擴(kuò)股協(xié)議》安排，粵華包B及龍邦國(guó)際 分別以其持有珠海華豐的75%的股權(quán)（協(xié)議價(jià)格為81,113.30萬(wàn)元）和25%的股權(quán)（協(xié)議價(jià)格為27,037.77萬(wàn)元）對(duì)紅塔仁恒進(jìn)行增資，增資 完成后粵華包B成為紅塔仁恒的第一大股東。

2009年6月，紅塔仁恒正式成為粵華包B旗下子公司。至此，粵華包B主要以生產(chǎn)白板紙和白卡紙為主，紅塔仁恒則為其提供白卡紙的原料，2010年受益于白卡紙業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，粵華包B業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超300%。

中物投將通過粵華包B和珠海華豐，以較低成本、較快速度獲得煙卡、高級(jí)食品包裝紙板（主要是利樂原紙）等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。

初步完成粵華包B的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)，中物投又將觸角伸向了另一個(gè)高端領(lǐng)域：特種紙2009年7月，中物投收購(gòu)湛江冠龍紙業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：冠龍紙業(yè)），進(jìn)入了特種紙領(lǐng)域。

2009年12月，中物投認(rèn)購(gòu)A股上市公司冠豪高新6000萬(wàn)股，持有其總股本的27.273%，成為冠豪高新控股股東。值得特別關(guān)注的是，冠龍紙業(yè)是復(fù)寫紙?jiān)埐牧系墓?yīng)商，冠豪高新是其大客戶，雙方是重大關(guān)聯(lián)方。

早在2009年初，冠龍紙業(yè)100%股權(quán)和廣東粵財(cái)信托有限公司對(duì)冠龍紙業(yè)持有的部分債權(quán)在南方聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌交易，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.2億元?；蛟S是因?yàn)楫?dāng)時(shí)冠龍紙業(yè)財(cái)務(wù)狀況比較差，轉(zhuǎn)讓并未成功，冠豪高新并沒有接手。

隨后，冠龍紙業(yè)的業(yè)務(wù)逐漸好轉(zhuǎn)，一方面是在中物投的主導(dǎo)下，一方面是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好轉(zhuǎn)。此時(shí)，冠龍紙業(yè)和冠豪高新同為中物投的子公司，冠豪高新曾多次表示要解決關(guān)聯(lián)交易的問題。2010年下半年開始，冠豪高新重新啟動(dòng)收購(gòu)冠龍紙業(yè)的各項(xiàng)工作?！　?010年12月21日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)簽發(fā)《關(guān)于核準(zhǔn)廣東冠豪高新技術(shù)股份有限公司重大資產(chǎn)重組方案的批復(fù)》，核準(zhǔn)了冠豪高新現(xiàn)金購(gòu)買冠龍 紙業(yè)100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組方案。本次重組具有重要的意義，使冠豪高新形成了從造紙到涂布的產(chǎn)業(yè)鏈，以一體化運(yùn)營(yíng)提高企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效益，同時(shí)也解決 了兩家企業(yè)長(zhǎng)期以來關(guān)聯(lián)交易依賴度過高的問題，有利于冠豪高新下一步更好地運(yùn)用資本工具。

中國(guó)紙業(yè)（中物投于2010年4月更名為中國(guó)紙業(yè)）利用旗下子公司左右手的資產(chǎn)收購(gòu)，一來徹底解決關(guān)聯(lián)交易問題，二來公司也獲得了有盈利能力的資產(chǎn)。

中國(guó)紙業(yè)拿下岳陽(yáng)林紙，掌握林、漿資源，基本解決了造紙?jiān)系碾y題資料顯示，粵華包B主要生產(chǎn)高級(jí)涂布紙、包裝紙，冠豪高新主要產(chǎn)品為熱敏紙、無碳復(fù) 寫紙等高檔紙。中國(guó)紙業(yè)有了粵華包B和冠豪高新這兩家上市公司，在造紙環(huán)節(jié)充分整合，使得這兩家公司產(chǎn)能充足，經(jīng)營(yíng)狀況較好，但是中國(guó)紙業(yè)不得不面對(duì)一個(gè) 現(xiàn)實(shí)，就是其在上游的造林、制漿環(huán)節(jié)的空白。

隨著資源競(jìng)爭(zhēng)加劇，上游林業(yè)價(jià)格日益提高，中國(guó)紙業(yè)將目光瞄準(zhǔn)了擁有自營(yíng)紙材林基地182萬(wàn)畝的岳陽(yáng)林紙，并以25億元的價(jià)格，超出其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10億 元，對(duì)岳陽(yáng)林紙的大股東湖南泰格林集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：泰格林紙。是岳陽(yáng)林紙控股股東，持有22.48%股權(quán)）增資擴(kuò)股，實(shí)現(xiàn)控股55.92%，至 此，中國(guó)紙業(yè)成為岳陽(yáng)林紙的實(shí)際控制人，不但又獲得了一個(gè)上市公司控制權(quán)，更重要的是，獲得了林、漿資源，對(duì)其優(yōu)化自身紙產(chǎn)品結(jié)構(gòu)十分重要。

"紙"上得來需資本，絕知此事要運(yùn)作，上演"左手倒右手"好戲，整合造紙產(chǎn)業(yè)鏈中國(guó)紙業(yè)手上有了粵華B、冠豪高新等多家造紙和紙產(chǎn)品公司，又有了岳陽(yáng)林紙的林、漿資源，產(chǎn)業(yè)鏈整合便成為下一步的目標(biāo)。

2011年6月22日，中國(guó)紙業(yè)旗下上市公司岳陽(yáng)林紙和粵華包B同時(shí)宣布，中國(guó)紙業(yè)及其控股的嘉成企業(yè)發(fā)展有限公司與岳陽(yáng)林紙簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié) 議》。岳陽(yáng)林紙計(jì)劃通過非公開發(fā)行方式，以募集資金收購(gòu)中國(guó)紙業(yè)持有的華新發(fā)展66.7874%股權(quán)和嘉成公司持有的華新發(fā)展6.6233%股權(quán)，合計(jì) 73.41%。其中華新發(fā)展持有粵華包B65.2%的股份，為后者的直接控股股東。

岳陽(yáng)林紙以8.39元/股的發(fā)行底價(jià)，向包括控股股東泰格林紙?jiān)趦?nèi)的不超過10位投資者（泰格林紙以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)本次非公開發(fā)行的A股股票，認(rèn)購(gòu)規(guī)模為本 次發(fā)行數(shù)量22.48%），發(fā)行不超過2.39億股股份，募資總額不超過20億元，其中9億元用于收購(gòu)上述華新發(fā)展73.41%的股權(quán)。

我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)紙業(yè)為粵華包B的實(shí)際控制人，又是岳陽(yáng)林紙的母公司，上述股權(quán)交易看似左手倒右手的把戲，實(shí)質(zhì)卻是中國(guó)紙業(yè)將粵華B的資產(chǎn)拿到了岳陽(yáng)林 紙?jiān)偕狭艘淮问?。更為高明之處在于，岳?yáng)林紙的收購(gòu)資金不只是向其直接控股股東泰格林紙募資，同時(shí)還引入其他投資者，不但稀釋了原來股東的股權(quán)，還向資本 市場(chǎng)募集了資金。預(yù)計(jì)交易完成后，中國(guó)紙業(yè)在林、漿資源的掌握和終端生產(chǎn)的能力會(huì)加強(qiáng)，紙業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈更完善。

后記中國(guó)紙業(yè)擁有三家紙業(yè)上市公司的資源，同時(shí)也擁有了"林、漿、紙一體化"的優(yōu)勢(shì)（如圖五）。其下一步目標(biāo)是進(jìn)入造紙行業(yè)前三，到2015年，林漿 紙產(chǎn)能計(jì)劃達(dá)1000萬(wàn)噸，未來還將投資1000萬(wàn)畝林地。中國(guó)紙業(yè)的計(jì)劃能否實(shí)現(xiàn)尚需時(shí)間驗(yàn)證，但能預(yù)見的是，其資本運(yùn)作還將繼續(xù)，全產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)進(jìn)一步 整合。